【川财研究】A股纳入MSCI加速海外资金流入

宏观：PMI数据继续回升

事件：5月31日，国家统计局公布数据显示，5月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，前值51.4%，环比增长0.5%。
点评 ：供给改善，国内需求上涨，贸易战阴云又起。5月制造业PMI小幅反弹0.5个百分点，已经连续22个月大于临界值，生产指数和新订单指数分别环比上升0.9%、1%，印证5月发电耗煤增速和开工率的上涨，显示制造业供需两旺，活跃度明显上升；对比新订单指数，二者差额扩大至2.6%，环比增长0.4%，显示国内需求向好势头不减。与此同时，新出口订单指数环比增长0.5%至51.2%，说明短时间内外贸稳中向好，但中长期看在中美贸易战又起波澜、欧元区未来形势亦面临较大不确定性的背景下，海外因素或成为中长期风险的重要触发点。 
去库周期下，库存状况改善，价格数据回升。去库周期下产成品库存指数的环比下降也符合预期，原材料库存指数环比增长至49.6%。一方面，二季度以来季节性不利因素逐步消退，下游需求有所修复，钢材等主要工业品库存去化进程较快，在持续去产能、市场需求回升、原油等大宗商品价格上涨的带动下，出厂价格和主要原材料购进价格指数分别增长3%、3.7%至53.2%和56.7%。另一方面，从历史经验看，原材料库存对于产成品库存具有较明显的领先滞后关系，从这一点上看，本轮去库存周期仍将持续较长时间。再考虑到PPI面临的高基数因素，二季度PPI指数或将短暂冲高形成年内高点。
信贷约束下龙头集中趋势不变，新兴行业仍维持较高景气度。大型、中型企业的PMI环比均有上升，且大型企业状况改善较为明显；小型企业PMI则环比下降0.7%至临界值以下。总体来看，在目前实体流动性偏紧的情况下，产业向龙头集中的趋势是确定性的也是长期的。此外，在国家进行供给侧改革、促进科技创新的努力下，新动能增速加强，装备制造业、高技术制造业PMI分别环比上升1.3%和1%，且高于制造业总体水平；与此同时，旧产能改造升级也见成效，高耗能制造业PMI同比上升0.6个百分点至50.5%，传统行业生产经营得到改善。
风险提示：风险事件频发；国内外不利因素持续存在。

海外： A股纳入MSCI加速海外资金流入
6月1日，A股正式纳入MSCI新兴市场指数，此次共有226家A股大盘股标的入选。根据MSCI公布的日程表，A股纳入过程将分为两步：6月1日的纳入比例为2.5%，对应MSCI新兴市场指数的权重约为0.37%; 9月3日的纳入因子为5%，对应权重约为0.73%。对此，我们认为1）A股纳入MSCI意味着潜在的被动和主动资金流入。依据目前跟踪MSCI新兴市场指数、MSCI全球指数的资金规模，我们估计短期内A股市场将获得约600亿人民币左右的增量资金；2) 按照纳入指数成分的权重，增量资金流入规模较大的板块或为金融、消费和部分工业板块等；3) 此次纳入将大幅改变MSCI中国指数的结构。除了新纳入的226只A股标的，海外中资股部分也从153只扩容至221，有利于提振全球范围内的中国资产；4) A股纳入比例或将不断提升，长期将利好A股市场，扩大A股融资规模和渠道，增强海外市场对A股的了解和信心；同时，加速金融市场对外开放和与国际市场接轨，MSCI的ESG成分股筛选标准有利于优化公司治理。

军工：短期风险释放，板块将迎来布局机会
昨日军工板块上涨0.08%，在28个子行业中涨幅排名第28。子板块中航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造分别变动0.40%、-0.51%、0.25%、0.64%；个股方面，截止收盘共计37家上涨，12家下跌。截止至5月30日，军工板块上半年累计下跌14.84%，军工板块指数为1093.68与2月14日收盘指数接近（1092.32），而春节后2月22日至4月9日，军工板块出现强势反弹，期间累计上涨20.21%，随后军工板块开始回调至今。我们认为，2018年军工板块基本面改善较为确定、军费超预期增长，以上是驱动军工板块上涨的基础，而当前军工板块回调已接近历史底部，未来继续下降空间有限，当前军工板块基金整体持仓比例仍处于低位，此次军工板块回调将迎来新一轮的布局机会。建议关注朝美首脑会晤、第四次融委会会议召开等事件对军工板块驱动效应。建议围绕订单改善明显和体制改革两条主线进行投资，一是军品订单改善明显，推荐航空板块投资机会，相关标的有中航沈飞、中航飞机、中直股份、航发动力、中航电子、中航机电等；二是改革、军民融合相关标的，如航新科技、振芯科技、中光防雷、中航光电、航天电子、国睿科技、四创电子等。

休闲服务：板块涨幅较大,关注免税和休闲游板块
2018年05月31日，休闲服务板块日涨幅4.94%，行业涨跌幅排名1/28。涨幅前三的股票分别为全聚德、天目湖、黄山旅游，涨幅分别为10.00%、8.00%、7.97%。唯一下跌的股票为曲江文旅，跌幅分别为2.38%。昨日休闲板块受市场推动涨幅较大。其中权重股中国国旅受益于自身免税业务的持续增长，涨幅较大。内生增长方面，海棠湾免税销售额今年以来保持近30%的稳定增长。同时下半年离岛免税限额的提升落地，有望推动海棠湾客单价的快速增长。外延扩张方面，公司子公司中免集团与皇权集团（香港）成功合作，获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。另外，中国国旅是旅游板块唯一进入MSCI的个股，6月1日起首批234只A股将纳入MSCI新兴市场指数。景区板块昨日整体大幅上涨，受市场对现金流的关注，现金流好、负债率低且估值便宜（市盈率在20-25倍）的小市值景区公司受到市场关注，连续两日涨幅较大。酒店板块受益于行业景气度的持续增长，稳健上涨。锦江股份4月份经营数据显示，公司旗下经济型酒店和中端酒店的RevPAR分别同比增长1.53%和2.90%。房价提升是现阶段推动RevPar持续增长的主要因素。板块个股以上涨居多，短期建议关注行业景气度持续增长的免税板块、估值较低的休闲游和酒店板块，以及有望受益于世界杯和韩国出境游复苏的出境游板块。相关标的：中国国旅（601888）、宋城演艺（300144）、中青旅（600138）、锦江股份（600754）、众信旅游（002707）、腾邦国际（300178）。

中央政治局会议：把实施乡村振兴战略摆在优先位置。（新华社）

美国商务部周四公布的数据显示，美国4月核心PCE物价指数同比符合预期，4月个人消费支出环比超预期，显示出美国二季度初经济增速重获动力，进一步加强了加息的预期。（华尔街见闻）

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