【川财研究】数据有所回落，经济仍具韧性

宏观策略

投资同比增速连续回落，制造业投资或成未来主要支撑

1-8月固定资产投资同比增长7.8%，较上月下滑0.5个百分点，为连续第二个月回落，同时也已经跌至近期最低水平。从三大投资的具体情况来看，基建投资1-8月累计增速为16.09%，较前值回落0.58个百分点；不含电力基建投资同比增速为19.8%，较前值回落1.1个百分点。按照我们初步测算下半年财政仍保留有8万亿左右的空间，作为托底经济的手段，考虑到稳增长的压力并不大，基建可能仍处于平稳趋势。房地产投资方面，1-8月全国房地产投资累计增速为7.9%，与前值持平，略好于市场预期。我们认为，在销售数据持续回落至12.7%、下半年棚改和土地供给等结构性因素逐步退出的情况下，房地产投资仍将面临较大下行压力。制造业则从1.3%小幅回升至2.3%。尽管四季度面临着采暖季环保限产等不利因素或对制造业投资形成一定压制，但从中长期看，当前工业企业库存水平仍低，补库存周期下涨价有望延续。随着企业利润的改善，制造业投资或将成为未来撑经济增长的一个重要动力。

消费增速再度回调

8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较上月回落0.3个百分点，跌至年内次低水平。从主要分项来看，家电、建材作为房地产后端受累于地产销售持续回落，增速分别下滑4.7个百分点、4.3个百分点至8.4%、8.8%。而支撑上半年消费的主要因素汽车消费也由8.1%回落至7.9%。下游需求的低迷也在一定程度上验证了我们此前对于8月份价格回升季节性因素多于需求反弹因素的判断。总体来看，随着本轮地产周期缓慢回落，作为地产周期后端的各项消费仍将大概率维持下行趋势，消费短期难有起色。

工业增加值继续下滑，经济仍具韧性

2017年，8月规模以上工业增加值同比6.0%，大幅低于预期6.5%及前值6.4%，达本年来最低。从主要分项看，受制于环保等因素，钢材、水泥、有色金属等行业工业增加值均出现明显回落，但下游行业如医药制造业，专用设备制造业等行业则仍然保持相对坚挺。总体来看，工业增加值连续回落或暗示本轮经济反弹高点已过，但是在财政支出仍有空间的大背景下，我们仍然认为短时间内宏观经济不存在失速风险，实体仍将保持一定韧性。

行业热点

休闲服务：板块整体上涨，关注出境游和国改主题

9月14日，休闲服务板块日涨幅2.30%，行业涨跌幅排名1/28。板块整体上涨，主要是因为：1）板块上半年度业绩稳定，行业景气度向好：上半年板块营收同比增长22.6%，归属母公司股东的净利润同比增长22.4%。上半年国内游、入境游、出境游人次分别同比上涨13.5%、2.4%、5.1%。2）涨幅第一的西藏旅游受益于股东西藏纳铭举牌事件，受到市场追捧；3）国庆中秋假期即将来临，旅游预订进入高峰期，市场看好出境游板块的凯撒旅游、众信旅游以及免税板块的中国国旅业绩的持续向好。板块个股以上涨为主，涨幅前三的股票分别为西藏旅游、凯撒旅游、西安旅游，涨幅分别为10.00%、6.08%、4.81%。跌幅前三的股票分别为岭南控股、华天酒店、宜昌交运，跌幅分别为0.86%、0.59%、0.55%。短期看，国庆中秋双节临近、人民币汇率走强的背景下，出境游板块公司业绩有望持续改善。相关标的：凯撒旅游（000796）、众信旅游（002707）。同时旅游板块中涉及国改主题的龙头个股有望迎来投资机会。相关标的：中国国旅（601888）、黄山旅游（600054）、曲江文旅（600706）、西安饮食（000721）