【川财研究】短期正常调整，绩优仍是主线
宏观策略
昨日市场的下跌是短期的正常调整。我们认为，今日市场调整的主要原因是：一是短期周期板块涨幅较大，最近两周钢铁、有色、煤炭指数涨幅均超过或接近10%，估值已经得到一定程度的修复，钢铁板块估值已经接近2倍PB，接近2010年以来均值的1.5倍标准差，短期已经积累了一定调整风险；二是整体市场持续上行后面临调整压力，上证综指七连阳，统计规律显示本周调整概率较大；三是短期市场资金不足，在近一年的高点3300附近持续盘整而未能放大成交额。因此，今日市场出现调整走势是当前市场状况下大概率的选择，是中期上行趋势中的正常调整。调整过后我们对大势的判断：短期调整时间和空间有限，可能接近尾声，中期强势仍未变。我们认为短期调整已经释放了一定的风险，中期上行趋势未变，主要是因：一是市场走势上，今日调整上证指数已经接近3200-3250左右的强技术支撑位，且从5月份以来只有一波上涨，未调整过，所以本次调整后大概率不是见顶转势，而是可能继续震荡盘整后往上突破；二是盘面上，周期主线并未结束，钢铁、煤炭调整时稀土、铝等有色仍偏强，中小创等相关热点也补涨，市场情绪仍偏积极；三是基本面上，国债期货震荡反弹、商品期货强势、通胀数据偏温和，显示流动性平稳、经济短期仍偏强且没有通胀压力，尽管经济进一步超预期动能减弱，但短期盈利和流动性均边际恶化的风险较小。如何配置：业绩仍是主线，周期短期调整后仍有配置价值。我们认为，当前的配置主线仍是业绩：在监管中性偏严、增量资金有限的背景下，整体市场仍处于存量博弈，存量资金配置仍优先考虑有业绩的、估值偏低的板块，主要集中在大金融、消费和周期板块，尤其对于周期，盈利明显改善，短期调整后板块仍具有中期配置价值。
美股历史经验表明股市低波动是常态。（1）美股过去100多年的经验表明，美股的波动率并不遵循正态分布，而是具有肥尾。股市波动率通常都处于低位，只是有时候很高，低波动是常态；（2）美股波动存在低波动和高波动两种结构，低波动结构可以持续数年，期间可能会出现波动率的暴涨，但这样的暴涨是暂时的，不会导致波动率进入高波动结构。美国股市的低波动与宏观经济背景有关。（1）二者没有因果关系，来自宏观经济之外的意外冲击也可能触发股市波动升高；（2）股市与宏观经济增长的波动通常会重叠，股市波动率低的时候通常经济增长的波动也较小。并且如果宏观经济增长的波动率保持在低位，股市保持低波动的概率也很高；（3）宏观经济增长的波动加大是触发股市从低波动向高波动转换的关键因素，而在经济衰退前后GDP的波动会猛增；（4）最具潜在系统性危险的情况是股市冲击和宏观经济冲击一起发生。与VIX相比，SKEW指数更能衡量市场的自满情绪。（1）芝加哥期权交易所SKEW指数衡量的是看跌期权与看涨期权的相对价格，更能反映投资者对尾部风险的看法，SKEW指数上涨表明投资者正在为看跌期权支付较高的价格；（2）过去几年中，虽然VIX逐步跌至历史最低点，SKEW指数却逼近历史新高，说明投资者更多的在买入看跌期权以防范股市下跌。
行业热点
房地产：民企、国企共享长租公寓发展红利。杭州打造智慧住房租赁平台。此前，住建部等九部门联合印发通知，要求人口净流入的大中城市要支持相关国有企业转型为住房租赁企业，鼓励民营的机构化、规模化住房租赁企业发展，其中杭州是全国首批12个开展住房租赁试点的城市之一。此次阿里高调进入杭州住房租赁市场，将成熟的互联网产品输出给政府搭建智慧住房租赁平台，有望解决困扰租赁市场多年的顽疾，有助于房地产市场长效机制的建立。作为互联网创新城市，杭州有望将住房租赁平台打造成全国创新模式的标杆，产品落地成熟后将向全国推广。7月24日，上海首批公开出让的两幅“只租不售”住房用地以低价成交，竞得两幅地块的企业均为国有企业，市场担心国企介入长期租赁领域将会挤压民营上市公司的空间。此次阿里入局缓解了市场对于这方面的疑虑，阿里能够将住房租售领域沉淀的服务能力向更多地方政府输出，协助政府提高住房租赁和二手房销售领域政策监管、服务市民的能力，进而对未来整个房地产市场的格局产生影响。目前来看，国有企业更善于重资产运营，类似于房屋租赁的轻资产服务行业更适合民营企业。国有企业成为资产持有者，资产管理带来的运营，运营后面带来的增值和保有，这块业务更需要优质的民营企业介入。相关标的世联行、万科A、招商蛇口。
交运仓储：综合开发土地资源及物流园地，充分利用优势资源。此次铁总推出的项目主要包括武汉市武昌旧城改造项目、连云港市铁路货场地块综合开发项目、深圳市平湖南方公司地块综合开发项目、桂林市桂海线小火车观光旅游综合开发项目、新建郑合铁路（河南段）土地综合开发项目、临沧市临沧站铁路土地综合开发项目和南宁沙井铁路物流园区等项目。土地是铁总的优势资源，同时也是铁路企业改革的主要着眼点，加强铁路土地综合开发，与社会资金、技术、管理等资源实现融合发展和优势互补，有利于盘活铁路土地资源，提高土地资产开发质量和效益，拓展铁路多元化经营渠道。引进民资，逐步市场化。铁路混改一直存在政策和经营上的压力，铁总的亏损状况和公共服务属性，使得社会资本难以获得期望中的盈利。今年，铁总分别与阿里巴巴和腾讯进行了接洽，合作内容各有侧重：与阿里巴巴的合作，偏向物流方面；与腾讯主要合作的是智慧铁路、无现金出行以及“刷脸进站”等方面，侧重的是用户体验和服务。同时铁总在7月下旬与一汽集团公司签署战略合作协议，合作方向为汽车整车和零部件物流、资本经营等领域，共同推进汽车生产企业铁路专用线建设。未来，除了铁路干线外，在铁路规划设计、支线和专项铁路项目、智慧铁路、铁路物流、电子支付等领域二三级层面的公司，还会通过引入战略投资者等方式与互联网、物流等行业的龙头企业合作。我们认为铁路混改以及经营效率的提高除了利好铁路公司本身，如大秦铁路（601006）、广深铁路（601333）、铁龙物流（600125）等以外，还会拉动相关基础设施建设，提振市场对混改的信心。
交运仓储：国航公布付息公告，侧面反映经营数据良好。近日，中国国航（601111）公布付息公告，2013年8月16日发行的本期债券将于2017年8月16日开始支付自2016年8月16日至2017年8月15日期间的利息。本期债券分为5年期固定利率和10年期固定利率两个品种，计息年利率分别为5.15%、5.30%，最终发行规模分别为35亿元和15亿元。本期付息每手“12国航02”（122268）面值1,000元，派发利息为51.50元（含税）；本期付息每手“12国航 03 ”（122269）面值1,000元，派发利息为53.00元（含税）。付息公告一般为中性提示性公告，但也从侧面反映了公司经营数据良好。暑期出行需求上升，利好整体行业基本面，7月31日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。航空运输指标超过60,活动水平提升迅速。原因主要是暑期出行需求提升，航空公司总体经营数据良好。从6月同比数据来看，国航旅客周转量同比上升4.2%，其中国内同比上升2.7%，国际同比上升7.6%。南航旅客周转量同比上升14.39%，其中国内同比上升13.40%，国际同比上升17.83%。东航旅客周转量同比上升8.3%，其中国内同比上升12.3%，国际同比上升1.7%。目前各公司尚未公布7月经营数据，预期由于宏观经济数据趋好，出行需求高依然会7月、8月依然向好。另外从汇率角度，今年人民币兑美元持续升值，年初至今已上涨了4.12%，创是10个月来新高，航空煤油是以美元标价，所以运输成本相对降低。同时航空运输板块由于拥有较高美元借款占比，人民币升值将减少利息支出造成的汇兑损失，航空公司因人民币升值所带来的汇兑收益将提升。相关标的有中国国航（601111）、南方航空（600029）、东方航空（600115）等。
军工：本周军工板块延续上周五的上升势头，在震荡调整中持续走高。主要原因一方面是军工板块在前期下跌中调整中积累了一定反弹动能，多支龙头航天发展、中航黑豹开盘便放量上行，在大盘上涨乏力情况下挺身而出拉动大盘。二是近期中印和朝美局势等板块催化消息不断释放。9日朝中社报道朝鲜军队将在8月中旬完成关岛打击计划，朝美局势紧张升级。10日央视援引印度媒体报道印军方已经开始在洞朗地区印度一侧开始周边村庄的腾退工作。军工板块不断受到持续性催化而呈现活跃和普涨现象。预计军工板块龙头后市还会迎来上涨行情。
医药生物：维生素类产品提价预期不变，部分品种面临补涨需求。前期化学原料药中部分维生素类产品报价轮番出现大幅提升，其中VB5上月涨幅达142.42%，本周又接续上涨30%。部分其他维生素产品，如：VA、VK3、烟酰胺、生物素等前期报价持平品种面临补涨需求。今天VA市场报价出现了近20%的上涨，部分烟酰胺厂家停产、停报，生物素厂家也全线停止报价。相信随着企业高温检修期到来、市场需求旺盛不改以及环保因素等联合作用下，部分维生素类产品仍有提价空间。
环保核查持续发酵，供给端收紧。2015年国务院发布《关于印发水污染防治行动计划的通知》，要求2017年底前，制药（抗生素、维生素）行业实施绿色酶法生产技术改造，目前已经进入最后阶段。除此之外，今年4月开始，环保部对京津冀及周边地区28个城市开展的大气污染防治强化督查，号称是“史上最大规模环保督查”。另外，从环保部获悉，第四批中央环境保护督察已于近日全面启动，8个中央环境保护督察组分别负责对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）开展督察进驻工作，其中浙江和山东都是化学原料药生产大省，原料药企业环保压力增大。同时，部分产能装置又进入高温检修，导致供给出现短缺，供给端持续收紧。