【川财研究】关注新兴市场股市低估值蕴含的战术和战略配置机会
宏观策略
关注新兴市场股市低估值蕴含的战术和战略配置机会。（1）截至2015年12月31日，新兴市场股市经周期调整的市盈率为11倍，中国为12倍、巴西为7倍、印度为17倍、俄罗斯为5倍，均跌至历史最低水平附近；（2）美国大盘股的经周期调整市盈率为26倍，小盘股为46倍，也就是说新兴市场股市的估值不及美股的一半。上次出现类似情况是1997年10到2003年4月，在此期间，美股10年期年化回报率的范围在-5%到5％之间，平均回报率为零，而新兴市场股市同期的10年期年化回报率范围在5%到15%之间，平均回报率为11%。新兴市场股市当时的低估值为其创造了远高于美股的回报；（3）虽然新兴市场依然面临一些重大风险，比如大宗商品价格有可能发生最后一跌，进而触发某些国家出现主权债务违约，另外美元加息周期也将为新兴市场带来严峻的挑战，但我们认为新兴市场股市相对于发达市场股市的熊市很可能进入了最后阶段，新兴市场股市不仅在战术配置上存在超跌反弹机会，而且在战略上配置上具备在今后10年大幅跑赢发达市场股市的潜力。
行业公司
腾讯谈后向付费流量业务——潜在需求强劲但被压制，运营商体制桎梏为主因。核心要点为以下几点：1、定向付费流量业务的市场决定方是BAT，排名前20的APP90%在BAT手中，启动需要头部APP的参与（视频类，提供最大的流量消耗场景），否则市场难以撬动；2、中国移动（拥有超过70%的用户）目前移动的计费、支撑和投诉处理能力极其有限，无法处理庞大的并发流量请求（这需要巨大的投入），短期中国移动亦无意改变；3、中国后向付费流量业务爆发尚需时日。
关注新兴市场股市低估值蕴含的战术和战略配置机会。（1）截至2015年12月31日，新兴市场股市经周期调整的市盈率为11倍，中国为12倍、巴西为7倍、印度为17倍、俄罗斯为5倍，均跌至历史最低水平附近；（2）美国大盘股的经周期调整市盈率为26倍，小盘股为46倍，也就是说新兴市场股市的估值不及美股的一半。上次出现类似情况是1997年10到2003年4月，在此期间，美股10年期年化回报率的范围在-5%到5％之间，平均回报率为零，而新兴市场股市同期的10年期年化回报率范围在5%到15%之间，平均回报率为11%。新兴市场股市当时的低估值为其创造了远高于美股的回报；（3）虽然新兴市场依然面临一些重大风险，比如大宗商品价格有可能发生最后一跌，进而触发某些国家出现主权债务违约，另外美元加息周期也将为新兴市场带来严峻的挑战，但我们认为新兴市场股市相对于发达市场股市的熊市很可能进入了最后阶段，新兴市场股市不仅在战术配置上存在超跌反弹机会，而且在战略上配置上具备在今后10年大幅跑赢发达市场股市的潜力。
行业公司
腾讯谈后向付费流量业务——潜在需求强劲但被压制，运营商体制桎梏为主因。核心要点为以下几点：1、定向付费流量业务的市场决定方是BAT，排名前20的APP90%在BAT手中，启动需要头部APP的参与（视频类，提供最大的流量消耗场景），否则市场难以撬动；2、中国移动（拥有超过70%的用户）目前移动的计费、支撑和投诉处理能力极其有限，无法处理庞大的并发流量请求（这需要巨大的投入），短期中国移动亦无意改变；3、中国后向付费流量业务爆发尚需时日。