货币市场利率将抬高债市收益率
继本周二公开市场正回购利率骤升后，昨日央行发行的500亿元三个月期央票，中标收益率较上周升6个基点至1.0279%。本周公开市场净投放量缩减至315亿元人民币，但央票收益率及正回购利率数月以来的稳势告破，出现小幅上行，市场人士认为，近期二级市场收益率不断走高，令机构对公开市场各品种的需求减弱，央行为保持一定的货币回收量，放松了对发行利率的控制。开市场利率水平的突然松动，意味着央行的操作基调可能将发生一定转变，从保利率稳定为先，转向首先保证资金回笼力度，在此基础上，允许公开市场利率适当上浮，面对这一变化，应谨防近期回笼力度加大。
消息面上，市场也预期央行将在7月份对货币政策进行微调。央行上半年货币政策的施行多次被市场认为过度宽松，暴胀的信贷资金流入资本市场造成泡沫，可能在今年底带来通货膨胀的严重后果。同时，实体经济复苏缓慢，也令贷款风险积聚。多位官方人士预测，年内难再减息，央行公开市场操作则将适度收紧，对银行放贷的监管亦会加强。
再从宏观面来看，国内经济趋势也正逐步恢复，从政策性增长到内生式复苏，我们认为，在经济进入全面复苏之前，流动性将维持总体宽松的局面。对于由于增长引发的通货膨胀，我们认为，在流动性泛滥和需求回升的推动下，物价上升将是必然，但由于物价上升更多反映了需求回升及其预期，而不是来自负的供给冲击，因此出现滞胀的可能性不大。出于经济增长底部回升，但仍低于潜在增长率的考虑，未来更多将面临物价的温和上涨。从申银万国的报告预期通货紧缩缓解和温和的通货膨胀，2009年CPI和PPI涨幅分别为-1％和-5.5％，2010年CPI和PPI涨幅分别为2％和3％。
对于债市下半年的投资环境，从两点来看，一是企业销售收入在需求上升和物价回升的推动下迅速增长，推动企业活期存款上升，尽管信贷将逐步受控但M1仍将处于回升趋势。二是出于新套利交易的外资大量流入，导致的外汇占款增加，从而使得流动性依旧宽松。人民币将重启升值通道，外汇占款将重新成为未来两年流动性宽松与否的主要方面。总的来看，在温和上涨的物价趋势下流动性仍然充盈，但短期货币市场利率走高也必将对债市产生影响。
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